Luis Maizel: Un curita para una herida monumental

LUIS MAIZEL

Estimados Amigos:

Primero que nada, esperamos que todos ustedes y sus familias estén sanos y a salvo. 

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Ahora que esta pandemia global rebasó 1.5 millones de casos confirmados y 100 mil muertos, les compartimos información acerca de:  a) el impacto económico esperado de esta crisis; b) los programas de estimulación económica del gobierno de EE.UU. c) la reacción reciente del mercado; d) comparativo con medidas tomadas en México.

• Impacto económico:

A diferencia de otras crisis económicas, esta es una crisis provocada “deliberadamente” por los gobiernos al pedirle a la gente y los negocios que cierren y se queden en casa para combatir la pandemia. El 90 por ciento de la población en EE.UU. se encuentran bajo ordenes de cuarentena. Esta situación ha ocasionado el cierre simultaneo de miles de negocios, el despido de millones de empleados, y un freno en el consumo a una tasa nunca antes vista. Es importante recordar que el 70 por ciento del PIB de EE.UU. está basado en el consumo. Por esto, los economistas predicen una recesión sumamente profunda en comparación con recesiones pasadas como se observa en la gráfica de abajo.

Todavía es muy temprano para saber la magnitud real de esta recesión.  Los rangos de estimados de una recesión global en el 2020 oscilan de -0.1% a -4.8% mientras que en EE.UU. se espera un 2020 con crecimiento negativo de -6% a -10%. Más aun, en EE.UU. se espera que el PIB en el segundo trimestre caiga hasta un 40% y veamos tasas de desempleo de un ~20%. 

La recuperación va a depender primordialmente de qué tan rápido se pueda volver a abrir la economía. Cada mes que la economía permanece cerrada el impacto es más profundo y hace que la recuperación sea más lenta. Hace unas semanas algunos economistas predecían una recuperación en forma “V” y ahora es espera más bien una recuperación en forma “U” o inclusive en forma “✔”.

Sin entrar en profundidad en temas de la pandemia, pensamos que para que la economía puede regresar a una actividad seminormal, tenemos que ver dos condiciones: 1) El número de contagios y gente hospitalizada baje significativamente, y 2) exista un sistema robusto de pruebas de diagnóstico para poder vigilar y actuar prontamente en caso de que la epidemia regrese una vez abriendo la economía. Otra alternativa, aunque de menor probabilidad, es que se encuentre alguna medicina que reduzca o elimine la mortalidad, con lo cual la confianza del consumidor podría revertirse abruptamente. 

• Estímulo económico:

En esta sección les queremos explicar las iniciativas que ha tomado el gobierno de EUA, tanto de carácter monetario como fiscal, para tratar de aliviar la crisis económica generada por el cierre de la economía como consecuencia del coronavirus.

1. Ayuda a hospitales y proveedores de servicios de emergencia.
2. Préstamos a las pequeñas y medianas industrias de hasta 2 ½ meses de sus gastos incluyendo sueldos y prestaciones, rentas y pago de servicios públicos. En los casos de que las empresas conserven cuando menos el 90% de su personal, estos préstamos serán condonados.
3. Envío de cheques de $1,200 por persona y $500.00 por niño a familias cuyos ingresos sean inferiores a $75,000 por persona o $150,000 por familia. Esta cantidad baja ligeramente cuando los ingresos son $99,000 para una persona ó $198,000 para una pareja. Arriba de esos ingresos no hay ayuda.
4. En Estados Unidos sí hay seguro de desempleo que se maneja a nivel de los estados. El gobierno federal va a incrementar la cantidad que corresponde a cada trabajador que perdió su empleo con $600 a la semana. Además, se extendió en 13 semanas adicionales el tiempo en que se puede cobrar el seguro de desempleo.
5. Se cambió la fecha límite para pagar el impuesto sobre la renta correspondiente a 2019 de abril 15 a julio 15.
6. Se autorizó a patrones a contribuir hasta $5,250 para pago de préstamos para estudiante, sin que esto se considere ingreso para el empleado.
7. Todos los costos de pruebas de COVID-19 serán absorbidos por el gobierno.
8. Se otorgaron hasta $10,000 por empresa pequeña para gastos inmediatos además de cubrir 6 meses de pagos al SBA (la dependencia de gobierno que otorga créditos a la pequeña empresa) para aquellos que ya tenían créditos.
9. $500 mil millones para préstamos a empresas grandes que se consideran de primera necesidad, por ejemplo, aerolíneas y transporte. Las empresas que tomen este dinero serán supervisadas por el gobierno y no podrán recomprar acciones en el mercado por el plazo del préstamo más 1 año.
10. A todas las empresas una bonificación de impuestos del 50% de la nómina hasta $10,000 de cada empleado mientras no despidan personal.
11. Apoyo a los estados para sufragar sus gastos, ya que su cobro de impuestos va a disminuir muchísimo.
12. Apoyo a estudiantes en el pago de sus préstamos y condonación de los adeudos para los que tengan que dejar los estudios por el COVID-19. Costo total del programa $2.2 trillones, o sea, 10% del PIB.
13. La eliminación temporal de la aportación patronal al impuesto de desempleo y salud.

En la fase 2 del programa se espera que se incrementen al menos $250 mil millones más para créditos condonables a las PYMES y cuando menos otros $250 billones para otros subsidios.

Por otro lado, el banco central (FED) tomó medidas muy agresivas para evitar un colapso económico, como bajar el interés del dinero al que le prestan a los bancos a 0%, crear un fondo prácticamente ilimitado para comprar bonos, originalmente sólo los de Tesorería ó hipotecarios garantizados por el gobierno y a partir del día 10 de Abril también bonos corporativos incluyendo los de calificación crediticia debajo de BBB-, los llamados “bonos chatarra”. Se estima que el incremento de liquidez por estas medidas sea del orden de $3.5 trillones. El hecho de que la FED compre bonos sin grado de inversión no tiene precedente. 

• Impacto reciente en los mercados:

La velocidad con que la pandemia del COVID-19 se ha esparcido a nivel global y la magnitud con la que los gobiernos se han visto forzados a reaccionar para combatirla cerrando temporalmente sectores completos de la economía ocasionó que la reacción que vimos en los mercados a finales de febrero y durante marzo sea por mucho la más violenta en la historia reciente.

Sin embargo, todas las medidas antes descritas, aunadas a la aparente disminución en el incremento de contagios, han permitido que las bolsas de valores hayan recuperado la mitad de las pérdidas sufridas en las últimas 5 semanas. También hemos visto una recuperación parcial en el precio de los bonos al incrementar la liquidez a través de los mecanismos de recompra de los mismos.

Queremos darles una explicación más detallada del comportamiento de los instrumentos de renta fija que también sufrieron una contracción bastante grande, aunque mucho menor que la de las acciones.

Los bonos de gobierno subieron de valor ya que son el refugio en época de crisis y al bajar los intereses a niveles de 0.7% anual para bonos de 10 años los precios, se elevaron.

Los bonos corporativos de calidad de inversión se vieron afectados por una enorme falta de liquidez ya que muchísimas empresas emitieron bonos nuevos para tener recursos durante la crisis y hubo muy pocos compradores en el mercado secundario.

El diferencial entre el precio al que las casas de bolsa estaban dispuestas a comprar bonos y al que los querían vender se abrió del ¼ de punto tradicional hasta 5-8 puntos, ya que no querían invertir su dinero en inventario. Algunas personas urgidas vendieron sus bonos a esos precios ridículos y por lo tanto esos precios son los que están reflejados en los estados de cuenta de fin de marzo.

Los bonos debajo de calidad de inversión se cayeron significativamente por la misma falta de liquidez y no volvieron a mostrar algo de cordura hasta ahora gracias a la intervención del FED.

Los bonos de mercados emergentes fueron también muy afectados por la falta de liquidez y por el cuestionamiento de qué tan efectivas serán sus medidas de contenimiento de la pandemia global.

Finalmente, las acciones preferentes y los bonos perpetuos también sufrieron por la liquidez y por la incertidumbre del impacto de la situación económica en las instituciones financieras (emisoras de la gran mayoría de estos productos). Sin embargo, se han recuperado porque el consenso es que estas instituciones están en su mejor situación financiera de muchos años y todavía se encuentran sólidas aún en estos momentos difíciles.

Queremos recordarles que los bonos regresan a su valor de emisión a su vencimiento (en ausencia de una quiebra o reestructura) y creemos que no veremos mermado el cobro de los intereses.

• Comparativo con medidas tomadas en México:

El gobierno anunció un programa de 1 millón de créditos a PYMES por 25,000 pesos cada uno ($1,040 al tipo de hoy). Estos préstamos son al 6.5% anual y tienen un período de gracia de 3 meses.

Esta medida es un curita para una herida monumental y en comparativo a la ayuda de 11.3% del PIB implementada en EUA, equivalen a menos del 0.1% del PIB de México.

Yo sinceramente espero que el presidente López Obrador escuche al sector empresarial y a sus asesores e incremente mucho más la ayuda a los afectados, pues de lo contrario la crisis podría traer el cierre definitivo de muchas empresas medianas y pequeñas, un desempleo a largo plazo elevadísimo, y una posible consecuencia social acompañada de un aumento en el índice de criminalidad.

Seguimos trabajando arduamente para navegar lo mejor posible esta crisis y estamos disponibles para cualquier aclaración.

Les envío un saludo y mis mejores deseos que estén sanos en familia y que juntos veamos pronto el final de esta pesadilla.

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